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2022年2月以來，史上前所未有的西方國家對俄制裁壓力，已經影響到俄羅斯的方方面面。本文分析了俄羅斯證券交易在海外“友好”國家遭遇的新情況。俄烏沖突爆發后，西方國家對俄羅斯金融進行了重點打擊。打擊目標是，即使不能完全造成俄羅斯經濟的癱瘓，也至少會導致俄羅斯經濟發展停滯。切斷俄羅斯銀行與SWIFT結算系統的連接，將維薩卡和萬事達卡從俄羅斯市場撤出，禁止與俄羅斯開展證券交易，禁止在俄羅斯進行投資……所有這一切，成為俄羅斯過去的一年不得不承受的現實。與此同時，西方國家未能將俄羅斯金融與世界經濟完全割裂，那些拒絕對俄羅斯實施制裁的國家，仍有可能開展對俄合作，這就為資金流進出俄羅斯創造了新的渠道，并為俄羅斯證券在國外市場的交易創造了條件。然而，近期種種事件表明，當前對俄“友好”國家受到歐盟和美國的壓力與日俱增，迫于經濟利益和社會壓力，這些“友好”國家正在逐漸縮減與俄羅斯的經濟聯系。哈薩克斯坦也不例外，自去年春天以來，哈薩克斯坦已成為俄羅斯經濟的新金融中心之一。如果說一個多月以來哈薩克斯坦為俄羅斯貨物運輸制造的障礙，以及俄羅斯公司在哈薩克斯坦的國際貿易結算難度有所加大都不值一提，那么，最近俄羅斯又出現了一個新的問題，和證券領域相關。早在2022年3月，歐洲清算銀行(Euroclear)和明訊銀行(Clearstream)這兩家國際中央證券存管機構就暫停了與俄羅斯國家結算存管局(NSD)的證券交易。2022年6月后，歐洲其他所有中介機構也停止了與俄羅斯國家結算存管局的合作。一年來，俄羅斯和白俄羅斯兩國公民投資海外資產的機會逐漸被剝奪。制裁之下，俄羅斯投資者的外國證券被凍結，證券無法出售，且股息不再增長。隨后，從2022年10月1日起，俄羅斯中央銀行也開始限制普通投資者購買美國和歐洲公司的證券。許多專家認為，去年對俄羅斯個人投資者來說是災難性的一年。俄羅斯中央銀行稱，2022年經紀賬戶中，投資者的資產從7.5萬億盧布下降至6萬億盧布。其原因不僅是資產貶值，還有資金撤出，撤出金額約有1萬億盧布（折合146億美元）。這些資金大多被提現或進入房地產行業，也進入了各種存款賬戶和外國銀行賬戶。從俄羅斯撤出的部分資金最終進入了境外非居民經紀賬戶。例如，2022年1-8月，俄羅斯投資者向境外非居民經紀賬戶匯出了12.4億美元，大部分流向了哈薩克斯坦。因為此前很多人認為，哈薩克斯坦是一汪靜水，可以平靜地等待風暴離去。對于俄羅斯和白俄羅斯的有錢人來說，哈薩克斯坦因其明確的立法、便利的基礎設施、易于開戶等優勢，顯得特別具有吸引力。據估計，數萬名俄羅斯投資者在哈薩克斯坦經紀人處開設了賬戶，總金額高達數億美元。此外，在過去的一年里，俄羅斯人制定了一些反制裁計劃，即使在西方制裁條件下也能賺錢，這是因為俄羅斯投資者開始從外國人手里購買俄羅斯公司的歐洲債券（如俄羅斯最大的鎳生產商諾里爾斯克鎳業公司、俄羅斯佛薩卡集團公司、俄羅斯聯邦儲蓄銀行、俄羅斯最大的黃金生產商Polyus、俄羅斯最大的石化企業西布爾等公司持有的歐洲債券)，這些債券仍存儲在歐洲清算銀行(Euroclear)里，并繼續支付票息,購買折扣高達40-50%。購買債券以后，將歐洲債券轉移到“友好”國家，比如哈薩克斯坦中央存管局 (CDRK)。在這樣的操作之下，歐洲清算銀行并不清楚證券的最終持有者是誰，這意味著歐洲的證券制裁最終是無效的。然而，最近幾個月情況開始發生巨大變化，這再次證明：歐盟和美國并沒有放棄徹底孤立俄羅斯、進而孤立白俄羅斯的計劃。特別是去年年底，哈薩克斯坦中央存管局宣布，要將俄羅斯和白俄羅斯客戶賬戶的部分貸記資產劃轉至專業賬戶，原因是歐盟對俄羅斯國家結算存管局和白俄羅斯實施了制裁。今年2月，哈薩克斯坦證券交易所(KASE)宣稱與俄羅斯難以進行結算和證券交易，隨后宣布將俄羅斯股票退市，其中包括俄羅斯最大的互聯網公司Yandex的股票。然而，對俄羅斯投資者實施的真正打擊，發生在美國助理財政部長伊麗莎白·羅森伯格4月25日訪問哈薩克斯坦以后。訪問期間，伊麗莎白·羅森伯格警告哈薩克斯坦官員，要對幫助俄羅斯規避制裁的哈公司和銀行實施二級制裁。幾天后，哈薩克斯坦中央存管局就宣布，要將以哈薩克斯坦存款人名義開設的、俄羅斯和白俄羅斯公民或法人持有的金融賬戶進行隔離。哈薩克斯坦的賬戶隔離政策于5月1日正式實施，適用于通過歐洲清算銀行(Euroclear)和明訊銀行(Clearstream)結算的貨幣計價證券。只有在完成賬戶隔離以后，才能從俄羅斯和白俄羅斯公民賬戶上提取資產。簡而言之，現在國際存托機構已經能看到誰在哈薩克斯坦擁有賬戶，而來自俄羅斯和白俄羅斯的客戶，最終將因制裁而無法使用哈薩克斯坦證券交易所和其他以哈薩克斯坦貨幣堅戈以外的任何交易工具。哈薩克斯坦人民金融公司（Halyk Finance）率先宣布了這一政策，很快其他經紀商也將被要求實施賬戶隔離。盡管到目前為止實施了賬戶隔離的公司只占少數，但顯然，這只是時間問題，俄羅斯和白俄羅斯公民將繼續以一切可能的方式被驅逐出國際證券市場。顯然，與外國證券市場合作的哈薩克斯坦將放棄不干預政策，完全站在西方一邊，否則，哈薩克斯坦要付出的代價，會遠遠大于與俄羅斯和白俄羅斯投資者合作的收益。很多專家認為，哈薩克斯坦當前發生的事件，只是西方國家對俄羅斯和白俄羅斯進一步施加壓力的開端。對于目前拒絕遵循歐盟和美國對俄制裁政策的其他國家來說，預計也會出現同樣的情況，例如亞美尼亞。俄羅斯和白俄羅斯投資者也通過亞美尼亞的存托機構進行證券交易。如今已有許多跡象表明，亞美尼亞也會走哈薩克斯坦的道路。誠然，還有土耳其和阿聯酋尚未對西方壓力作出回應，但誰也不能保證這些國家不會發生巨大變化，尤其是總統大選后的土耳其。對于“友好”國家的經紀人、銀行和金融機構而言，避免美國和歐盟的二次制裁，比冒險與俄羅斯和白俄羅斯開展前路迷茫的合作，要重要得多。智庫專家表示，俄羅斯和白俄羅斯投資（包括證券投資）的未來命運，將在很大程度上取決于俄烏戰爭的走勢以及國際貨幣和全球金融市場的變化。然而，目前有一點很清楚：西方國家對俄羅斯和白俄羅斯的制裁壓力已經破壞了幾十年來形成的世界金融體系的根基，盡管很多人仍在努力維護這一根基。當然，世界金融體系的最終崩盤不會發生在明天，但崩盤的機制已經啟動，不可逆轉，這是不爭的事實。俄羅斯、白俄羅斯以及世界上許多不想受美國或歐盟控制的國家，為降低制裁影響只能作出改變。哈薩克斯坦是否會為了短期利益，而忘記其俄羅斯和白俄羅斯“友好”國家的身份，不久的將來就會出現答案。

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