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群益證券(香港)有限公司費倩然近期對萬華化學進行研究并發布了研究報告《業績逐季修復，看好長期改善》，本報告對萬華化學給出增持評級，認為其目標價位為110.00元，當前股價為95.66元，預期上漲幅度為14.99%。

萬華化學(600309)　　事件：公司發布2023年半年報，2023年H1實現營收876.26億元，yoy-1.67%，實現歸母凈利潤85.68億元，yoy-17.48%，符合預期。Q2單季度實現營收456.87億元，yoy-3.48%,qoq+8.94%,實現歸母凈利潤45.15億元，yoy-9.86%，qoq+11.40%,實現環比修復?！　↑c評：2023H1公司業績同比下滑，但環比來看已經連續兩個季度實現增長，業績低谷已過。上半年化工品產品價格同比下滑幅度較大，公司業績同比下降。公司福建40萬噸MDI產能、25萬噸TDI產能報告期內逐步投產，PC等多產品技改擴能，公司產品產銷量同比增長，營收降幅較小。內需逐漸復蘇，化工品價格有望持續回暖，公司產銷量隨新產能投產增長，看好公司業績修復，維持“買進”評級?！　【郯滨グ鎵K毛利回升，看好后續價格回暖：公司聚氨酯版塊H1實現營收328億，yoy-1%，銷量235萬噸，yoy+14%，板塊毛利率29.1%，同比增加0.9pct;其中Q2單季實現營收171億元,yoy-3%，qoq+9%，銷量124萬噸，yoy+11%，qoq+12%。Q2聚氨酯價格降幅已經收窄，據百川盈孚，Q2聚合MDI均價為1.55萬元/噸,yoy-14.24%,qoq-1.50%，純MDI均價為1.89萬元/噸，yoy-12.11%,qoq+0.61%，TDI均價1.86萬元/噸，yoy+4.96%，qoq-5.53%。Q3以來，MDI價格持續回暖，預計公司盈利持續修復，7月聚合MDI均價為1.58萬元/噸，相較于Q2價格上漲3.23%，純MDI均價為1.92萬元/噸，相較于Q2上漲1.68%，TDI均價為1.76萬元/噸,相較于Q2下降2.18%。在內需復蘇的背景下，看好聚氨酯版塊產品價格持續回升，疊加下半年公司寧波基地技改新增60萬噸MDI產能，預計公司聚氨酯版塊將穩定發展?！　∩习肽晔鎵K毛利下降，新材料版塊銷量快速增長：石化板塊H1實現營收361億元，yoy-8%，銷量684萬噸，yoy+12%，板塊毛利率為2.3%，同比降低3pct;Q2單季實現營收179億元，yoy-12%，qoq-1%，銷量367萬噸，yoy+18%，qoq+16%。上半年多數石化材料價格大幅下滑，拖累公司毛利，雖然上游煤炭等原料價格也有回落，但降幅不及產品價格。新材料板塊H1實現營收113億元，yoy+8%，銷量74萬噸，yoy+68%，板塊毛利率22.1%，同比降低6.5pct;其中Q2單季實現營收59億元，yoy+10%，qoq+11%，銷量39萬噸，yoy+70%，qoq+11%。新材料版塊銷量快速增長，版塊占總營收的比例也持續增加。2023年新材料版塊營收占總營收比例達12.85%,同比增加1.13pct，后續看好版塊成為公司另一大支柱版塊?！　∶认禄?，費用維持合理水平：受石化和新材料版塊毛利率下滑影響，上半年公司整體毛利率同比下滑2.03pct至16.42%，下半年預計化工品價差修復，公司毛利率有望回升。公司各項費用維持合理水平，研發費用率為2.04%,同比增加0.33pct，銷售費用率為0.72%，同比增加0.16pct，財務費用率為1.26%，同比增加0.26pct，管理費用率為0.80%,同比增加0.17pct。　　新建產能豐富，新材料版圖擴大：公司維持高資本開支，在建項目豐富，2023-2025年將有多個項目投產，有望迎來業績豐收期。寧波MDI技改項目預計下半年完成，公司MDI產能將再增60萬噸，屆時公司MDI總產能達365萬噸，全球市占率將進一步提升。新材料板塊，公司PC上游配套48萬噸/年雙酚A項目、4.8萬噸/年檸檬醛及衍生物一體化項目、8萬噸/年NMP項目、2萬噸/年有機硅MQ樹脂項目、4萬噸/年聚醚胺項目、7.5萬噸/年聚乳酸項目預計在2023-2024年逐步投產，為公司貢獻新的利潤增長點。公司新材料版塊加速發展，版塊占營收比例持續提升，優化公司全產業鏈布局，保障長期成長。石化版塊將在2024年迎來產能的大幅增長，包括大乙烯二期、蓬萊基地等新晉產能投產，為公司聚氨酯和新材料板塊提供原料保障，進一步加深成本護城河。公司在建項目豐富，成長動力充足，正從MDI龍頭成長為綜合性化工龍頭企業?！　∮A測：我們維持盈利預測，預計公司2023/2024/2025年分別實現歸母凈利潤186.41/220.50/248.28億元，yoy+15%/+18%/+13%，對應EPS為5.94/7.02/7.91元，目前A股股價對應的PE為16/13/12倍，估值偏低，維持“買進”評級?！　★L險提示：1、產品價格不及預期；2、新建項目投產不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利211.3億，根據現價換算的預測PE為14.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為118.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，萬華化學（600309）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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