1. 乙烷中樞價位降低，乙烷裂解利潤提升

(資料圖)

1） 乙烷價格中樞下降

我們預測，隨著歐洲天然氣危機緩解的傳導效應，美國出口LNG 需求邊際走弱，帶來美國天然氣價格2023 年中樞或將回落。我們認為，乙烷價格的中樞有望維持在20 美分/加侖左右的低位。

2）乙烷裂解利潤提升

不考慮2023 年1~2 月，乙烷庫存仍在高價位的情況，從2023 年3 月3 日至2023 年6 月9 日，乙烷裂解平均利潤為2530 元/噸，利潤改善明顯；乙烷裂解在三種乙烯路線中的利潤優勢是最明顯的。

2.丙烷價格基本恢復至過往水平，PDH 盈利開始修復1）丙烷價格回歸至過往水平

丙烷價格跟原油價格高度掛鉤，2023 年，丙烷開始隨著原油價格的下降而下降，截至2023 年6 月9 日，丙烷價格為492 美元/噸，已基本恢復至2015~2021 年的水平。

2）PDH 盈利從虧損變為基本盈虧平衡

2022 年，根據我們計算，PDH 的盈利為-495.9 元/噸，進入了虧損的階段。

近期，隨著丙烷價格的下降，在不考慮兩個月丙烷庫存水平的情況下，自2023 年3 月3 日至2023 年6 月9 日，PDH 的盈利水平為-56.3 元/噸，從虧損轉為基本盈虧平衡階段。

3. Energy transfer 或將加大乙烷出口能力

根據Energy Transfer 的公告，公司已經通過FID 擴大Nederland 的NGL（含乙烷）出口能力，預計將在2025 年年中投入使用。我們認為，Energy Transfer提高Nederland 的NGL 出口能力，有望為衛星化學未來的C2 項目，提供原材料乙烷支撐。

4. 盈利預測

維持公司2023/2024/2025 年凈利潤62.0/81.1/102.4 億元，對應EPS 為1.84/2.41/3.04 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：1）美國天然氣價格提高，導致乙烷價格上漲的風險；2）原油價格提高，帶來的丙烷價格上漲的風險；3）沒有C2 新項目投產的風險。

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