導讀

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美國7月新增非農就業小幅不及預期，失業率低于預期，時薪增速小幅超預期。整體而言，7月非農就業數據進一步確認了勞動力市場走弱的趨勢。我們維持對后續美聯儲加息的判斷，預計美聯儲后續繼續加息的概率偏低，美債配置價值凸顯。

摘要

美國7月新增非農就業小幅不及預期，為連續兩個月小幅不及預期，但失業率小幅下降。7月新增非農就業18.7萬人，小幅不及市場預期的20萬，為連續兩個月低于市場預期。失業率小幅下降0.1個百分點至3.5%，低于市場預期的3.6%。

分行業來看，服務業仍是新增就業的主要來源，但部分服務業新增就業放緩明顯。其中對利率最不敏感的教育醫療仍是新增就業的主要來源，新增就業10.0萬，批發零售由負轉正。但專業和商業服務新增就業繼續大幅放緩，6月新增2.3萬人，但7月減少就業0.8萬人，酒店休閑新增就業也繼續放緩，7月新增就業1.7萬人。

時薪環比增速0.4%，高于市場預期的0.3%，平均周工時小幅下降。7月時薪環比增速0.4%，市場預期0.3%，修正之后的時薪環比增速連續兩個月維持在0.4%，可能會成為后續通脹下行的一個隱憂。平均周工時較上月小幅下降0.1個小時，略低于疫情前平均水平。

6月職位空缺數小幅下降，勞動力市場缺口小幅上升。6月職位空缺率持平為5.8%，職位空缺數小幅下降3萬至958萬，為2021年5月以來的新低。但由于6月失業人口小幅下降，勞動力市場缺口小幅上升11萬至363萬。從趨勢上來看，勞動力市場缺口仍在快速縮小，凸顯出勞動力市場的供需狀況正在趨于平衡。

整體而言，7月非農就業數據進一步確認了勞動力市場走弱的趨勢：

（1）7月新增非農就業不及預期（雖然有部分季調因素，因為2022年7月新增就業異常偏高），同時周工時也小幅回落略至低于疫情前，疊加職位空缺數和勞動力市場缺口的趨勢性下降，仍顯示勞動力市場的走弱趨勢。

（2）從行業角度來看，此前對利率最不敏感、新增就業貢獻最大的三大行業——教育醫療、專業和商業服務、休閑與酒店，僅有教育醫療仍保持較強的韌性，而另外兩個行業就業已經明顯走弱，其中專業和商業服務新增就業甚至已經轉負。

（3）與市場預期相比，7月新增非農就業和失業率存在一定程度的背離，但由于新增非農就業數據來源于企業調查，失業率數據來源于家庭調查，因此前者比后者的穩定性和可信度也更高，當兩者背離時，前者的可靠性一般更強。

預計美聯儲后續繼續加息的概率偏低，美債配置價值凸顯。

（1）7月新增非農就業不及預期和勞動力市場延續放緩，進一步降低了聯儲后續繼續加息的必要性。

（2）美聯儲加息步伐大概率已經放緩至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放緩），雖然鮑威爾在議息會議后的新聞發布會上表示不排除再次連續加息（即9月加息）的可能性，但我們認為觸及聯儲連續加息的門檻較高，大概率仍是維持每季度加息一次的步伐，因此后續若再次加息，大概率為11月加息，但彼時通脹和經濟將會進一步下行，降低了再次加息的可能性。

（3）核心通脹環比已經出現回落，后續預計在二手車和房租回落的帶動下，仍將呈回落趨勢。近期二手車拍賣價格已經明顯回落，并且已經體現在6月CPI數據中，由于滯后效應，后續將進一步計入CPI，同時疊加房租漲幅的明顯回落，預計核心通脹環比仍將呈回落趨勢（個別月可能有反復），難以明顯回升，進一步降低了美聯儲在后續再次加息的可能性。關于通脹更多的展望，請參考我們于7月13日發布的《預計后續聯儲將再加息一次——美國6月CPI數據點評》。

（4）對于美債而言，此前債券市場對軟著陸定價似乎過于樂觀，市場微觀結構出現一定程度的惡化，疊加財政部發債和ADP數據超預期造成美債出現一定程度的超調，因此從中長期來看，美債配置價值已經凸顯。

風險提示：通脹粘性超預期，系統性金融風險蔓延。

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