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公司發布2023 年半年度報告，公告顯示，公司2023H1 實現營業總收入16.02億元，同比增長26%，實現歸母凈利潤1.42 億元，同比增長22%。其中23Q2實現營業總收入9.2 億元，同比增長17.9%，實現歸母凈利潤0.83 億元，同比增長36.3%，實現扣非歸母凈利0.75 億元，同比增長57.4%。

經銷商數量加速擴張驅動小B 渠道增長，柜類產品持續高增。分渠道來看，公司23H1 經銷商渠道/直營工程渠道/代理商渠道分別實現營收4.4/6.0/4.3 億元，分別同比+23.71%/+31.76%/+37.50%，23Q2 經銷商渠道/直營工程渠道/代理商渠道分別實現營收2.7/3.2/2.6 億元，分別同比則增長19%/16%/33%，①小B 渠道：經銷商數量增加至30208 家，環比Q1 末凈增加3001 家，擴張速度加快，是其Q2 快速增長的重要因素；②中B 渠道：代理商渠道保持較高增長，預計與代理商數量以及活躍比例提升有關；③大B 渠道：同比增速環比有所放緩。分品類來看，23H1 夾板模壓門、實木復合門分別實現營收同比增長22.33%/30.39%，柜類產品同比高增78.52%，公司依托在原有經銷商渠道和工程客戶渠道積累的品牌優勢和產品優勢，推動家裝市場快速開拓。

毛利率受渠道結構影響同比承壓，盈利能力環比改善。公司23Q2 毛利率同比下滑6.2pcts 至24.9%，主因毛利率較低的經銷商渠道及代理商渠道收入占比提升，但隨著經銷商渠道的不斷擴張，規模效應提升以及原材料成本下降，23Q2 其毛利率同比提升3pcts。在收入增長，公司降本增效以及費用歸集調整的助力下，銷售費用率和管理費用率有所下降。銷售/管理/研發費率23Q2分別同比-6/-0.4/+0.03pcts。綜合來看，公司歸母凈利率同比提升1.2pcts 至9.1%。

盈利預測及投資建議。我們預計公司2023-2025 年實現歸母凈利潤3.9/5.2/6.1 億元，同比扭虧/+31%/18%，21 日股價對應23 年PE 為17X，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：房地產改善不及預期風險，市場競爭加劇風險，疫情風險。

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