上周上證指數下跌3.01%，創業板指下跌3.37%，市場賺錢效應回落，資金交投意愿下降，兩市日均成交額為7766.35億元，較前一周下降18.76%。雖然短期市場走勢偏疲軟，市場下行空間有限，但不宜過于悲觀，我們中長線仍看好A股市場。但從歷史經驗來看，市場更加看重實質性政策的落地，考慮到政策出臺通常存在一定時滯，因此過去市場底通常會滯后于政策底1-2個月。近期市場轉弱，主要體現在三個方面：

（1）地產政策方面，此前中國經濟時報曾發布《一線城市房地產限購應適時優化調整》，市場開始預期一線房地產的四限（限購、限貸、限價、限售）政策調整。但目前一線房地產暫未有調整政策出現，鄭州及南京等二線城市房地產政策效果低于預期，市場開始審慎預期地產政策出臺。

（2）消費政策方面，此前國家發改委發布恢復和擴大消費二十條措施，包括穩定大宗消費、擴大服務消費、促進農村消費、拓展新型消費、完善消費設施、優化消費環境等方面。從政策要點來看，擴大消費的政策重點還是通過供給側改革來提升消費，而不是直接需求端的刺激。發改委強調：促消費政策不是所謂的“掏空錢包”“透支需求”，恰恰相反，促消費政策的出發點是幫助居民節約開支，買到物美價廉的商品，買到更有科技含量、更符合需求的新產品、新服務，避免不法“套路”、假冒偽劣等產品。我們認為，從長期來看，通過供給側改革來提升消費的思路無疑是正確的，但政策見效的時間可能會偏長，短期消費走勢并未有明顯起色。7月CPI同比下降0.3%，環比上漲0.2%，物價指數仍在偏低位置運行。

(資料圖)

（3）活躍資本市場方面，在政治局會議提出的“活躍資本市場，提振投資者信心”后，證券時報、經濟日報、央廣網等三大官媒共同發聲，為活躍資本市場、提振投資者信心出謀劃策，其中降低印花稅、實施T+0交易呼聲再起。

根據央行，7月份社會融資規模增量為5282億元，比上年同期少2703億元，預期為11000億元，前值為42241億元，達2017年以來同期低點。其中，信貸增速回落是社融不及預期的主要原因，但政府債券存在一定支撐：（1）7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，預估為7800億元，前值為30495億元，信貸回落一方面與6月信貸沖量后回落、7月信貸淡季有關，另一方面也說明當前實體部門融資意愿偏低；（2）由于政府債發行節奏錯位，7月份政府債券凈融資4109億元，同比多111億元。下半年地方政府專項債剩余額度約1.5萬億元，較去年同期多增約1.2萬億元。近期，陜西、廣東、上海等多省市披露8月份專項債發行計劃，我們預計專項債發行將提速，8月起有望迎來供給高峰，對8-9月份的社融有一定支撐。信貸結構而言，7月份居民部門新增貸款-2007億元，同比少增3224億元，再度由正轉負，是信貸的最主要拖累項，其中，居民新增中長貸-672億元，同比少增2158億元，說明地產基本面尚未觸底，后續仍需政策支持。 7月份企（事）業單位貸款增加2378億元，同比少增約499億元，其中企業新增中長貸2712億元，同比減少747億元，結束連續11個月同比多增勢頭，說明企業端開始承壓。增速來看，7月社融增速回落0.1個百分點至8.9%，M2增速放緩0.6個百分點至10.7%，M1增速回落0.8個百分點至2.3%，M1回落速度更快說明貨幣活化效應仍有不足?？傮w來看，社融數據偏弱說明經濟仍需政策呵護支持。但受益于財政加力、低基數效應、信貸沖量效應消退，年內社融增速底大概率已過，后續期待社融增速回升。

海外方面，美國7月PPI同比增長0.8%，預估為0.7%，前值為0.1%；7月PPI環比增長0.3%，預估為0.2%，前值為0.1%。美國7月CPI同比上升3.2%，結束此前連續12個月回落，預估為3.3%，前值為3.0%；美國7月CPI環比上升0.2%，預估為0.2%，前值為0.2%；美國7月核心CPI同比上升4.7%，預估為4.8%，前值為4.8%。油價上漲推動美國CPI邊際走高及PPI超預期，但總體來看，美國抗通脹已取得明顯成效，預計美聯儲本輪加息已進入尾聲階段。美國7月CPI數據公布后，根據CME“美聯儲觀察”，美聯儲9月維持利率在5.25%-5.50%不變的概率為90.5%，加息25個基點至5.50%-5.75%區間的概率為9.5%；到11月維持利率不變的概率為74.7%，累計加息25個基點的概率為23.7%，累計加息50個基點的概率為1.7%。隨著美聯儲加息臨近尾聲、全球流動性迎來拐點，預計外資將是A股市場的重要增量資金，外資風格將強于機構風格、機構風格將強于游資風格，重點關注消費、醫藥、新能源板塊的優質標的。

目前A股估值性價比凸顯、市場底逐步顯現，中長期的機會已大于風險，預計市場繼續下行空間有限，短期不宜過于悲觀。風格層面，市場風格層面將處于主題投資和景氣投資的切換時期，第三季度重點把握結構性機會：

（1）中報業績有望超預期的板塊。例如，行業拐點已現的保險板塊、受益竣工回暖以及高溫天氣的白電板塊、受益高溫天氣和煤炭價格走弱的火電板塊；

（2）周期反轉板塊。例如具備周期反轉預期的存儲芯片、面板、養殖板塊（雞、豬）、造船板塊；

（3）業績驅動的消費板塊。關注低估值有業績驅動的必選消費板塊，例如白酒、生豬養殖板塊；

（4）低估值的成長板塊。例如低估值、高成長的生物醫藥、新能源細分賽道。

本文作者系財信證券研究發展中心分析師黃紅衛（執業證書編號：S0530519010001）。以上觀點來自財信證券研究發展中心8月13日研究報告《市場下行空間有限，不宜過于悲觀》。風險提示：股市有風險，投資需謹慎。

關鍵詞：